去年收益創(chuàng)記錄！巨災(zāi)債券今年還有增長(zhǎng)潛力嗎

去年，對(duì)沖基金從巨災(zāi)債券（CAT bond）中的投資回報(bào)率在所有另類(lèi)投資中位居第一，且創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，相關(guān)債券發(fā)行速度也大幅攀升。一些業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，災(zāi)難債券市場(chǎng)仍將繼續(xù)擴(kuò)展，并提供可觀(guān)收益，次級(jí)災(zāi)害和網(wǎng)絡(luò)攻擊等細(xì)分領(lǐng)域存在潛力。去年巨災(zāi)債券錄得創(chuàng)紀(jì)錄收益根據(jù)另類(lèi)資產(chǎn)管理行業(yè)數(shù)據(jù)咨詢(xún)公司Preqin的數(shù)據(jù)，2023年最好的對(duì)沖基金策略是押注保險(xiǎn)類(lèi)相關(guān)證券下屬的子類(lèi)別——災(zāi)難債券，收益率超過(guò)14%，而行業(yè)基準(zhǔn)水平僅為8%。同時(shí)，瑞士再保險(xiǎn)公司“全球巨災(zāi)債券表現(xiàn)指數(shù)”（Global Cat Bond Performance Index）總回報(bào)率上漲了19.7%。在這些創(chuàng)紀(jì)錄的回報(bào)背后，是對(duì)災(zāi)難債券和其他保險(xiǎn)相關(guān)證券的大膽押注。所謂的巨災(zāi)債券被保險(xiǎn)行業(yè)用來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以免承擔(dān)難以賠付的巨大損失。這種風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移給了愿意接受相關(guān)投資機(jī)會(huì)和收益的投資者。投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)此類(lèi)債券來(lái)押注災(zāi)難不會(huì)發(fā)生。如果預(yù)先商定的災(zāi)難不發(fā)生，那么投資者將獲得巨額回報(bào)；若災(zāi)難發(fā)生，則投資者須承擔(dān)部分或全部資本的損失。全球變暖對(duì)自然環(huán)境的影響一直是推動(dòng)巨災(zāi)市場(chǎng)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，因?yàn)槊鎸?duì)越來(lái)越極端的天氣模式，保險(xiǎn)公司不得不從“太大而無(wú)法承受的損失概率”中撤出。根據(jù)瑞士再保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)，過(guò)去六年，經(jīng)通脹調(diào)整后，全球巨災(zāi)債券市場(chǎng)容量以每年4%左右的速度增長(zhǎng)，與自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)的增速大致一致。慕尼黑再保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)顯示，2023年，自然災(zāi)害造成了2500億美元的全球損失，其中只有950億美元投保。Tenax Capital、Tangency Capital和Fermat Capital Management等大舉押注巨災(zāi)債券的對(duì)沖基金2023年均獲得創(chuàng)紀(jì)錄收益。根據(jù)公開(kāi)文件、外部估計(jì)和知情人士信息，這三家對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)都達(dá)到行業(yè)基準(zhǔn)的兩倍多。其中，Tenax Capital的巨災(zāi)債券押注為其創(chuàng)造了18%的回報(bào)率。該機(jī)構(gòu)分析師普哈（Toby Pughe）坦言，這種收益令他們自身都感到吃驚，“自20世紀(jì)90年代巨災(zāi)債券誕生以來(lái)從未出現(xiàn)過(guò)這種情況” 。給予投資者高收益的同時(shí)，由于對(duì)氣候變化引發(fā)的極端天氣事件的擔(dān)憂(yōu)，以及幾十年來(lái)的高通脹增加了自然災(zāi)害后的重建成本，2023年巨災(zāi)債券的發(fā)行速度也隨之加快。據(jù)追蹤保險(xiǎn)相關(guān)證券市場(chǎng)的公司Artemis稱(chēng)，2023年最后一個(gè)季度，包括私人交易在內(nèi)的巨災(zāi)債券新發(fā)行額達(dá)到56億美元，使全年交易額達(dá)到164億美元的歷史新高。據(jù)估計(jì)，這一交易規(guī)模使未償巨災(zāi)債券市場(chǎng)總額也達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的450億美元。事實(shí)上，巨災(zāi)債券2023年創(chuàng)紀(jì)錄的表現(xiàn)的“種子”早在此前就已播種下。2022年9月，颶風(fēng)“伊恩”（Ian）襲擊了佛羅里達(dá)州。據(jù)慕尼黑再保險(xiǎn)公司稱(chēng)，伊恩是該州歷史上最具破壞性的風(fēng)暴，造成1000億美元的損失，其中只有60%投保。這一事件導(dǎo)致保險(xiǎn)公司更希望將賬面風(fēng)險(xiǎn)更多轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)。同時(shí)，在通脹猖獗的情況下，重建成本也高得多。據(jù)Fermat Capital的董事總經(jīng)理霍頓（Brett Houghton）稱(chēng)，通脹使災(zāi)后的重建成本增加了約25%，也導(dǎo)致了更多巨災(zāi)債券發(fā)行來(lái)填補(bǔ)缺口。Fermat Capital是全球最大的巨災(zāi)債券投資者，持有市場(chǎng)上大約280只流通巨災(zāi)債券中的80%。瑞士再保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)相關(guān)證券業(yè)務(wù)的全球主管莫妮爾（Jean-Louis Monnier）稱(chēng)：“住宅方面的保險(xiǎn)價(jià)值增長(zhǎng)從8%上升到20%，保險(xiǎn)公司需要購(gòu)買(mǎi)更多保險(xiǎn)，這意味著更多資金。”而大量資本的涌入后，巨災(zāi)債券的投資者要求降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)一步推高了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和債券收益率，使得相關(guān)收益率在2023年年初達(dá)到新高，這是放大回報(bào)率的又一步。隨后，2023年相對(duì)溫和的美國(guó)颶風(fēng)季保證了投資者資金的“有來(lái)有回”，完成了巨災(zāi)債券高額回報(bào)的最后一步。Nephila Capital是一家價(jià)值70億美元、專(zhuān)門(mén)從事再保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金。其聯(lián)合創(chuàng)始人哈古德（Greg Hagood）表示，“相對(duì)于我們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)而言，2023年的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能是我職業(yè)生涯至今最高的。”未來(lái)前景為何繼續(xù)被看好不少業(yè)內(nèi)人士繼續(xù)看好該行業(yè)前景，并開(kāi)始關(guān)注一些細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。Tangency Capital的聯(lián)合創(chuàng)始人哈格多恩（Dominik Hagedorn）表示，在過(guò)去12~18個(gè)月里，對(duì)沖基金對(duì)保險(xiǎn)相關(guān)證券的興趣“顯著”上升， “考慮到目前的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)/利差，如果這種情況再持續(xù)一年左右，我不會(huì)感到驚訝。”不過(guò)，他同時(shí)提示，由于資金大幅流入使得利差較去年收窄，今年的收益率大概率達(dá)不到去年的18%的歷史高位，而是會(huì)在10%~12%左右。霍頓表示，對(duì)于巨災(zāi)債券投資者來(lái)說(shuō)，“2023年是獨(dú)角獸的一年，在該市場(chǎng)，投資者可以獲得巨大的回報(bào)和市場(chǎng)平衡。”他預(yù)計(jì)，伴隨“投資者興趣濃厚，保險(xiǎn)公司還會(huì)發(fā)行越來(lái)越多的巨災(zāi)債券。市場(chǎng)規(guī)模雖已擴(kuò)大，但還不足以滿(mǎn)足潛在活動(dòng)的需求。因此，2024年，巨災(zāi)債券有望再為投資者提供有吸引力的回報(bào)”。Karen Clark& co.的創(chuàng)始人、巨災(zāi)債券風(fēng)險(xiǎn)模型專(zhuān)家克拉克（Karen Clark）認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)對(duì)流風(fēng)暴、冬季風(fēng)暴和野火等所謂的次生災(zāi)害越來(lái)越感興趣，這會(huì)是巨災(zāi)債券市場(chǎng)未來(lái)需求和機(jī)遇所在。“氣候變化對(duì)野火的影響最大，個(gè)別事件將導(dǎo)致100億~300億美元的損失，這就是巨災(zāi)債券市場(chǎng)可以增長(zhǎng)的地方。”她稱(chēng)。霍頓也看好次生災(zāi)害市場(chǎng)的潛力。“這種次要風(fēng)險(xiǎn)是幫助實(shí)現(xiàn)投資組合多樣化的好方法。”他稱(chēng)，相關(guān)投資為其去年約108億美元的總投資回報(bào)貢獻(xiàn)了約20%的收益，但相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)仍然很難建模，意味著次生災(zāi)難市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)“一些不確定性”。除了次生災(zāi)難市場(chǎng)，他強(qiáng)調(diào)，巨災(zāi)債券未來(lái)覆蓋的其他高風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)景還會(huì)包括網(wǎng)絡(luò)攻擊。“網(wǎng)絡(luò)攻擊帶來(lái)的損失堪比襲擊邁阿密的4級(jí)或5級(jí)颶風(fēng)，我們已將這部分市場(chǎng)確定為未來(lái)5~10年的主要增長(zhǎng)領(lǐng)域。”他透露，F(xiàn)ermat已經(jīng)開(kāi)始布局，并將繼續(xù)增加相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口。