萬(wàn)達(dá)電影易主儒意影業(yè)接盤(pán)前后事｜焦點(diǎn)分析

來(lái)源：icphoto2023年以來(lái)，全國(guó)各地萬(wàn)達(dá)影城的放映廳冠名權(quán)向普通影迷開(kāi)放，支付年費(fèi)、成為影城會(huì)員，就可以指定某個(gè)放映廳的某一場(chǎng)次，進(jìn)行私人定制的冠名。這是A股影視龍頭萬(wàn)達(dá)電影（002739.SZ）在疫情之后增加非票房收入的一個(gè)具體舉措。行至年底，在流動(dòng)性壓力下，整個(gè)公司都要“改換門(mén)庭”了。12月6日，萬(wàn)達(dá)電影發(fā)布關(guān)于籌劃控制權(quán)變更事項(xiàng)的停牌公告：公司實(shí)控人王健林?jǐn)M將其合計(jì)持有的公司控股股東北京萬(wàn)達(dá)投資有限公司（下稱(chēng)“萬(wàn)達(dá)投資”）51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海儒意投資管理有限公司（下稱(chēng)“上海儒意”）。交易完成后，上海儒意全資控股萬(wàn)達(dá)投資，間接對(duì)萬(wàn)達(dá)電影持股20.68%，成為第一大股東。王健林持有萬(wàn)達(dá)電影的股權(quán)則縮減至10.9%。上海儒意是中國(guó)儒意（00136.HK）旗下子公司，第一大股東是騰訊（00700.HK），持股約25%，第二大股東是創(chuàng)始人柯利明——一位闖入中國(guó)影視行業(yè)的前對(duì)沖基金分析師——持股約15%。王健林是50后，柯利明是80后，兩個(gè)人此前少有交集，直到萬(wàn)達(dá)集團(tuán)2023年陷入新一輪流動(dòng)性困境之后。全國(guó)700余家直營(yíng)的萬(wàn)達(dá)影城中，有超過(guò)500家是萬(wàn)達(dá)商業(yè)旗下萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定租戶(hù)，其凈票房收入的11%需支付給萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)作為租金，可謂萬(wàn)達(dá)商業(yè)的“現(xiàn)金?！?。2023年年關(guān)將至，萬(wàn)達(dá)商業(yè)已經(jīng)對(duì)2024年1月到期的6億美元債采取了展期，避免了單一債券實(shí)質(zhì)違約導(dǎo)致的其他債務(wù)交叉違約。另一邊，萬(wàn)達(dá)商業(yè)控股的珠海萬(wàn)達(dá)商管面臨IPO上市對(duì)賭失敗后大額股權(quán)回購(gòu)支出的壓力，預(yù)計(jì)總規(guī)模超過(guò)400億元。上海儒意方面此前表示，無(wú)意向于萬(wàn)達(dá)投資委任董事，也無(wú)意參與其日常運(yùn)營(yíng)和管理。36氪了解到，在7月第一次股權(quán)交易前后，雙方在電影的院線發(fā)行層面合作已經(jīng)加深，上海儒意也派駐了高管到萬(wàn)達(dá)電影的北京總部辦公。01儒意影業(yè)入主前后在全資控股萬(wàn)達(dá)投資之前的2023年7月，中國(guó)儒意公告稱(chēng)大股東柯利明個(gè)人控股的上海儒意以22.62億元的價(jià)格買(mǎi)下萬(wàn)達(dá)投資49%的股份，間接持有萬(wàn)達(dá)電影總股本的9.8%，成為第二大股東。成為萬(wàn)達(dá)電影第二大股東之后，上海儒意表示，并無(wú)意向于萬(wàn)達(dá)投資委任董事，也無(wú)意參與其日常運(yùn)營(yíng)和管理，萬(wàn)達(dá)投資將不會(huì)作為中國(guó)儒意的附屬公司，其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)也不會(huì)并入中國(guó)儒意的綜合財(cái)務(wù)報(bào)表。有萬(wàn)達(dá)電影內(nèi)部人士對(duì)36氪表示：“儒意影業(yè)沒(méi)有參與日常管理，只是派駐了高管到總部辦公，但雙方業(yè)務(wù)已有所合作加深，特別是萬(wàn)達(dá)院線在排片上加大了對(duì)新進(jìn)股東的支持?！庇捎谖传@公司授權(quán)發(fā)表觀點(diǎn)，其要求匿名。2023年暑期檔，由儒意影業(yè)出品、黃渤及王一博主演的電影《熱烈》，于7月22日上映。燈塔專(zhuān)業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，暑期檔（7月1日-8月31日）期間，萬(wàn)達(dá)影城各電影的排片占比中，《封神》達(dá)到32.2%，緊隨其后的便是《熱烈》，排片占比達(dá)23.7%。同期，貓眼專(zhuān)業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)達(dá)影城共為《熱烈》排片4.9萬(wàn)場(chǎng)次，在全國(guó)各大院線中最多；排在其后的中影院線、百老匯影城、星美影城，分別為3.9萬(wàn)場(chǎng)次、2.9萬(wàn)場(chǎng)次、2.7萬(wàn)場(chǎng)次，排片占比均明顯低于萬(wàn)達(dá)院線的23.7%。實(shí)際上，這一比例也明顯高于往年儒意影業(yè)主控電影在萬(wàn)達(dá)院線的排片占比。36氪查詢(xún)的歷史數(shù)據(jù)顯示，2019年，儒意影業(yè)投資主控的《流浪地球》《少年的你》在萬(wàn)達(dá)院線的排片占比分別是10.5%、8.7%；2020年至2022年，儒意影業(yè)投資主控的《你好，李煥英》《中國(guó)醫(yī)生》《奇跡·笨小孩》在萬(wàn)達(dá)院線的排片占比分別是13.6%、13.6%、10.5%。萬(wàn)達(dá)電影熬過(guò)三年疫情，業(yè)績(jī)迎來(lái)反彈。據(jù)2023年三季報(bào)顯示，前三季度該公司營(yíng)收達(dá)113.48億元，同比增長(zhǎng)46.98%，凈利潤(rùn)為11.15億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。該公司國(guó)內(nèi)影院實(shí)現(xiàn)票房 62.2 億元（不含服務(wù)費(fèi)），同比增長(zhǎng)67.6%，較2019年同期增長(zhǎng) 5.2%；觀影人次1.5億，同比增長(zhǎng)68.7%，較 2019 年同期增長(zhǎng)3.7%。三季度單季實(shí)現(xiàn)盈利6.9億元，超過(guò)上海電影、橫店影視、金逸影視、幸福藍(lán)海、文投控股5家上市影視公司的利潤(rùn)總和。另?yè)?jù)知情人士透露，進(jìn)入2023年以來(lái)萬(wàn)達(dá)影視聚焦降本增效和輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。降本增效方面，具體舉措包括減少放映員，采用自動(dòng)化放映系統(tǒng)；降低放映廳能耗，節(jié)省用電費(fèi)用；輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型方面，萬(wàn)達(dá)影城的拓店計(jì)劃不再依賴(lài)萬(wàn)達(dá)投資，而是輸出品牌、管理及系統(tǒng)，輕資產(chǎn)影城的收入也從票房為主轉(zhuǎn)為管理費(fèi)為主。在票房收入隨全國(guó)觀影人次回潮恢復(fù)增長(zhǎng)的同時(shí)，萬(wàn)達(dá)電影的非票房收入中，賣(mài)品銷(xiāo)售也恢復(fù)至疫情前水平，但映前廣告收入依舊低于疫情前，之前采取與分眾傳媒合作的形式售賣(mài)廣告，目前這部分已經(jīng)恢復(fù)自營(yíng)。付費(fèi)會(huì)員作為增值服務(wù)也貢獻(xiàn)了一定的非票收入。500余家開(kāi)在萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的萬(wàn)達(dá)影城，為萬(wàn)達(dá)商業(yè)貢獻(xiàn)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的租金收入，一般為凈票房收入的11%，也對(duì)正在IPO珠海萬(wàn)達(dá)商管的管理費(fèi)收入形成了有力的支撐，可謂整個(gè)萬(wàn)達(dá)的“現(xiàn)金?！?。在院線市場(chǎng)占有率超過(guò)16%的萬(wàn)達(dá)電影，也影響著影視發(fā)行市場(chǎng)的“排片權(quán)重”。此前，萬(wàn)達(dá)電影與另一家影視龍頭華誼兄弟的矛盾一度公開(kāi)化，源于電影《我不是潘金蓮》在萬(wàn)達(dá)院線的排片場(chǎng)次較少，引發(fā)了導(dǎo)演馮小剛與王健林之子王思聰在微博上的“口水戰(zhàn)”。對(duì)于中國(guó)儒意及其創(chuàng)始人柯利明而言，電影票房分賬也是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。2019年至2022年財(cái)報(bào)顯示，公司分別實(shí)現(xiàn)票房相關(guān)收入22.8億元、23.3億元、43.7億元及57.1億元，在總營(yíng)收中占比分別為54%、78%、79%及80.6%。在上海儒意入主萬(wàn)達(dá)電影之前，雙方曾合作投資了一些影視作品，多數(shù)為儒意主投主控，萬(wàn)達(dá)小股跟投?？吕鞒錾碛趯?duì)沖基金，擅長(zhǎng)資本運(yùn)作，自詡為投資人而非電影人。此時(shí)上海儒意通過(guò)對(duì)萬(wàn)達(dá)投資的控股，間接成為萬(wàn)達(dá)電影的第一大股東，一方面基于中國(guó)儒意此前7月增發(fā)新股融資40億港元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，另一方面也搶在萬(wàn)達(dá)可能發(fā)生的全面?zhèn)鶆?wù)重組之前，先于債權(quán)人控制了萬(wàn)達(dá)的核心現(xiàn)金流資產(chǎn)。一位接觸此次交易的人士告訴36氪，礙于院線市場(chǎng)份額集中可能引發(fā)的反壟斷風(fēng)險(xiǎn)，萬(wàn)達(dá)選擇了沒(méi)有涉足線下影城業(yè)務(wù)且現(xiàn)金在手的儒意影業(yè)。截至發(fā)稿，這一說(shuō)法未獲得萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的置評(píng)。02萬(wàn)達(dá)化債壓力幾何11月21日，萬(wàn)達(dá)商業(yè)發(fā)布公告宣布，將其子公司萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)國(guó)際有限公司于2024年1月到期的6億美元債調(diào)整還款至2024年12月29日，計(jì)劃在1年內(nèi)分四次還清，不涉及其他公開(kāi)債務(wù)調(diào)整，早鳥(niǎo)同意費(fèi)率為1%，一般同意費(fèi)率為0.25%。在上述公告中，萬(wàn)達(dá)商業(yè)提及，當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，包括商業(yè)物業(yè)管理等相關(guān)行業(yè)均受到經(jīng)濟(jì)放緩、金融市場(chǎng)波動(dòng)等負(fù)面因素影響，使得公司業(yè)務(wù)及現(xiàn)金流受挫，再融資面臨挑戰(zhàn)。而自年初以來(lái)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)已償還在岸和離岸債券合計(jì)180億元人民幣，主要源于內(nèi)部融資，流動(dòng)性進(jìn)一步受限。另一邊，萬(wàn)達(dá)商業(yè)控股的珠海萬(wàn)達(dá)商管資金壓力更大。珠海萬(wàn)達(dá)商管是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)旗下的輕資產(chǎn)商業(yè)管理平臺(tái)，主要業(yè)務(wù)是為商業(yè)廣場(chǎng)提供商業(yè)管理服務(wù)、物業(yè)管理服務(wù)和其他增值服務(wù)，2021年從萬(wàn)達(dá)商業(yè)剝離計(jì)劃上市，但I(xiàn)PO多年未果。2021年下半年，萬(wàn)達(dá)引入太盟投資集團(tuán)（PAG）、碧桂園、中信資本等16家Pre-IPO投資人，融資金額合約380億元，并與這些投資人簽訂了利潤(rùn)及上市時(shí)間的對(duì)賭協(xié)議。萬(wàn)達(dá)方面承諾，若萬(wàn)達(dá)商管在2023年年底前不能上市，投資人可要求萬(wàn)達(dá)商業(yè)以8%的年內(nèi)部收益率回購(gòu)全部或部分股權(quán)，該部分潛在回購(gòu)支出規(guī)模超過(guò)400億元。近期，市場(chǎng)傳言稱(chēng)珠海萬(wàn)達(dá)商管為投資者提供了股權(quán)回購(gòu)方案，若2023年底之前未能上市，計(jì)劃在四年內(nèi)分期償還投資者的股權(quán)回購(gòu)款，同時(shí)擬珠海以萬(wàn)達(dá)商管的部分股權(quán)作為抵押。此外，若珠海萬(wàn)達(dá)商管不能如期上市，還可能觸發(fā)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)約13億美元的海外銀團(tuán)貸款提前到期。在此次與上海儒意的交易之前，萬(wàn)達(dá)電影的股權(quán)已經(jīng)為萬(wàn)達(dá)集團(tuán)變現(xiàn)資金超過(guò)50億元。此外，萬(wàn)達(dá)也在通過(guò)多途徑募集資金，包括出售萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)等持有型物業(yè)資產(chǎn)、非上市公司股權(quán)等。36氪報(bào)道過(guò)，2023年二季度萬(wàn)達(dá)一度籌劃申報(bào)首批消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，接洽了資管方的公募基金及發(fā)行方的投行，但受限于公募REITs募資用途狹窄、申報(bào)項(xiàng)目的底層資產(chǎn)需完全解除抵質(zhì)押等種種原因，未能最終落地。在萬(wàn)達(dá)商業(yè)、珠海萬(wàn)達(dá)商管及萬(wàn)達(dá)集團(tuán)舉全力化債之際，王思聰創(chuàng)辦的一家商業(yè)地產(chǎn)管理公司登上了熱搜。日前，他以北京寰聚商業(yè)管理有限公司董事長(zhǎng)的身份，在山東泰安出席了綜合文旅中心項(xiàng)目的簽約儀式，該公司對(duì)外公布的數(shù)據(jù)顯示，其資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)60億元，布局項(xiàng)目70余個(gè)，線下門(mén)店超百家。作者|宋虹姍掃碼加群請(qǐng)備注公司、職位、姓名